Especulação cambial e inflação de alimentos
A especulação financeira em mercados futuros ou compra de opções como swap cambial, para proteção de balanços de empresas transnacionais instaladas no Brasil, provoca a inflação de alimentos?
Na realidade, essa especulação quanto ao futuro incerto e a utilização de instrumentos como derivativos (futuros, opções, swaps cambiais) não provocam, por si só, a inflação de alimentos, mas podem amplificá-la em determinados contextos. Vale analisar esse fenômeno financeiro-cambial em termos sistêmicos.
As funções dos mercados futuros são tanto oferecer hedge (proteção), quando produtores e empresas se protegem contra volatilidades nos preços, quanto oferecer oportunidade de ganho com especulação diante o futuro, necessária para haver aquela proteção, inclusive cambial. Os especuladores financeiros buscam lucro com a oscilação dos preços, sem intenção de entrega física.
O impacto sistêmico é importante de ser compreendido por todo o público interessado. A entrada massiva de capital especulativo costuma inflar os preços futuros de commodities agrícolas.
Isso influencia os preços à vista (spot) se os agentes acreditarem em os futuros refletirem expectativas reais de escassez ou custo elevado, gerando movimentos de estocagem, retenção de oferta ou arbitragem internacional. Daí há transmissão para os preços internos, principalmente em países exportadores como o Brasil, onde busca-se paridade entre o preço interno e o de exportação do mesmo bem.
Uma conclusão parcial é a especulação não causar a inflação, diretamente, mas agir como amplificadora de choques reais (climáticos, cambiais, geopolíticos). Afeta as expectativas e o comportamento dos agentes econômicos.
Swaps cambiais são instrumentos usados para proteger os balanços das empresas, em especial das transnacionais e exportadoras a partir do Brasil, diante a volatilidade do real frente ao dólar. Provocam efeitos indiretos sobre alimentos.
Empresas com cadeias globais (agronegócio, alimentos processados, insumos) usam swaps para garantir margem de lucro (e segurança) em cenários de depreciação cambial. Essa proteção as torna mais propensas a manter exportações mesmo com inflação interna crescente, reduzindo a oferta doméstica.
Empresas protegem lucros em dólar e tendem a repassar variações cambiais aos preços internos, sobretudo quando ativos relacionados a preços agrícolas se tornam instrumentos financeiros globalizados. Não é a causa primária, mas sim um mecanismo institucional de transmissão de choques externos ao sistema de preços internos.
As interações sistêmicas relevantes são a alta especulativa internacional e a depreciação cambial, além da busca de paridade com a exportação. Provocam o aumento do preço doméstico dos alimentos.
Empresas com hedge cambial ativo mantêm estratégia exportadora mesmo sob crise interna. Swaps ofertados pelo Banco Central (BCB) conseguem conter o câmbio e reduzir a pressão inflacionária, mas há custos fiscais a serem arcados.
Uma síntese em termos de causalidade indireta quanto à especulação em futuros agrícolas é o aumento do preço internacional de commodities dar incentivo à exportação e provocar queda da oferta doméstica. O consequente aumento do preço doméstico dos alimentos resulta no fenômeno de inflação de alimentos, capaz de afetar diretamente o poder de consumo das classes populares.
Os swaps cambiais ofertados pelo Banco Central do Brasil (BCB) são instrumentos derivativos, usados para suavizar a volatilidade cambial, especialmente em momentos de pressão sobre o real. Embora não alterem a taxa de câmbio estruturalmente, eles atuam sobre expectativas, oferta de proteção cambial e, indiretamente, sobre a inflação, incluindo a de alimentos.
O BCB oferece proteção contra a alta do dólar para O Mercado (bancos, fundos, empresas), via swap cambial, sem vender reservas internacionais. O BCB entra “vendido em dólar”, ou seja, paga ao mercado a variação cambial (e cupom cambial) e, em troca, recebe do mercado a variação da taxa de juros (CDI). Não há entrega física de moeda, apenas liquidação financeira da diferença entre os indexadores no vencimento.
O swap ajuda a conter o câmbio e a inflação, primeiro, pelo canal das expectativas. Ao prover liquidez cambial e “seguro” contra depreciação, o BCB reduz o prêmio de risco cambial. Isso desestimula apostas especulativas contra o real e ajuda a estabilizar o câmbio.
Na oferta de hedge, empresas e bancos, necessitadas de proteção cambial, encontram alternativa nos swaps do BCB, reduzindo demanda por dólar no mercado à vista. Garantem ter condições de compra do dólar na data aprazada.
Tem efeito moderador sobre inflação, inclusive de alimentos, porque um câmbio mais estável ou a moeda nacional valorizada reduz o repasse de preços de importados e commodities. No Brasil, isso afeta diretamente os preços internos de grãos, carnes, fertilizantes e combustíveis, com impacto deflacionário.
Embora não envolvam desembolso imediato, os swaps geram perdas ou ganhos para o BCB. Na Conta Única, são repassados ao Tesouro Nacional. Esses custos estão ligados à diferença entre os indexadores: quando o dólar sobe mais diante o CDI, o BCB tem prejuízo financeiro no swap. Esse prejuízo entra no resultado do BCB e é coberto via emissão de dívida pública, elevando o endividamento bruto.
Um exemplo prático é se o dólar valoriza 10% no ano e o CDI está em 8% aa, o BCB paga 2% da diferença aos detentores de swaps. Com bilhões de dólares em contratos, isso gera perdas de dezenas de bilhões de reais.
O custo não é inflacionário, diretamente, pois não implica emissão monetária. Porém, afeta a pressuposta percepção de risco fiscal, e com esse falso argumento de “calote em risco soberano com moeda nacional” pressiona prêmios de risco, juros longos e, indiretamente, o câmbio em “efeito rebote”.
De acordo com a estrutura básica do swap cambial tradicional, oferecido pelo BCB, ele entra “vendido em dólar” e “comprado em CDI”. Em contrato financeiro sem entrega física, o BCB paga ao mercado a variação do dólar mais cupom cambial e recebe dele a variação do CDI (juros interbancários). Isso equivale a dizer: O Mercado compra proteção cambial e o BCB vende proteção contra a alta do dólar, apostando o CDI ser maior ou igual à variação do dólar no período.
O principal objetivo da operação é fornecer hedge (proteção) cambial ao mercado sem usar reservas internacionais. Permite a empresas e investidores se protegerem da volatilidade do câmbio sem pressionar o mercado à vista de dólar. Sinaliza ao mercado o BCB estar disposto a conter movimentos bruscos de depreciação. Funciona como válvula de escape da pressão cambial.
Em cenário de depreciação do real frente ao dólar, suponha o CDI no período variar 10% e o dólar elevar 20% no período. Como resultado da operação, o BCB perde porque paga ao mercado a diferença (20% – 10% = 10%) e O Mercado ganha: recebe a valorização do dólar, como se tivesse comprado dólar futuro com taxa pré-fixada.
Portanto, ganham exportadores ou empresas com dívida em dólar, se fizeram hedge com swap para evitarem perdas cambiais. Ganham também investidores financeiros com especulação correta na direção do câmbio, bem como bancos atuantes como intermediários das operações para ganhar spread ou na arbitragem entre mercado futuro e mercado à vista.
No cenário oposto, com valorização do real (CDI eleva 10% e dólar cai 5%), o BCB ganha: recebe mais (10%) diante o pagamento (–5%), ou seja, ganha 15%. O Mercado perde: pagou caro por uma proteção não concretizada.
O BCB internaliza o risco cambial do sistema (como fosse um segurador público),ganhando ou perdendo dinheiro conforme a direção do câmbio, mas propicia previsibilidade e estabilidade para a economia como um todo. Ao reforçar confiança, ajuda no combate à inflação.
Embora o swap funcione como “hedge público”, seu uso contínuo e excessivo pode gerar dependência do mercado à proteção estatal, custo fiscal elevado em ciclos de forte depreciação e risco moral, tipo “o BCB sempre protegerá”. Por isso, o BCB normalmente o utiliza somente em momentos de estresse, e não como um mecanismo estrutural.
Fernando Nogueira da Costa é professor titular do Instituto de Economia da UNICAMP. Obras (Quase) Completas em livros digitais para download gratuito em http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/). E-mail: [email protected].